中报数据良好,业绩持续增长。
   
公司 19年半年业绩快报显示,公司上半年实现营收 423.36亿元, 同比增长 28.11%, 归属于上市公司股东的净利润 3.96亿元,同比增长 48.16%。若扣除出售嘉和美康股权所取得的非经常性收益,预计公司业绩增长也将超过 20%,表现良好。这主要得益于:一方面公司基于分销龙头地位不断丰富扩张传统分销业务边界,保证分销业务收入利润稳步提升;
   
另一方面,随着国内企业数字化转型快速推进,云服务业务增长强劲,高毛利率业务占比不断提高。
   
战略清晰,持续成长。
   
神州数码始终坚持“内生+外延”双轮驱动的战略,深入布局云产业,公司持续推进与 AWS 的合作,发力 MSP (云管理服务)领域,以客户需求为出发点,全方位提供咨询、迁移、运维、部署等专业 MSP 服务。
   
2016年公司借壳上市后,业绩保持稳健增长。三年来公司营业总收入复合增长率达 31.57%,归母净利润(扣非后)增长率达 39.97%。
   
传统分销业务稳定增长,超市场预期。
   
公司回归 A 股以来,市场普遍预期公司分销业务将会遭遇成长瓶颈,但实际上,近年来,公司分销业务依然保持较高速增长。2018年公司营业收入同比增长 31.57%,主要由分销业务增长拉动所致。 18年公司 IT 分销及增值服务业务同比增长 31.06%,其中消费电子业务收入同比增长 40.36%,企业增值服务同比增长 15.24%。
   
分销业务反预期增长,主要原因是公司分销的边界不断扩大。神州数码多年蝉联分销行业龙头,渠道覆盖国内 1000余座城市,拥有 30000余家合作伙伴。基于这一渠道优势,公司不断抓住增量机会,扩大分销边界。例如,公司分销产品已经扩展至芯片等多类型产品,完成从品牌到品类的业务架构调整;华为企业级业务同比增长 35%,厂商份额持续提升;海外直销品牌戴尔利用公司的分销渠道发展中国市场,保持公司份额的绝对领先。随着分销业务的边界不断扩大,公司分销业务有望保持持续增长。
   
坚定转型,云服务迅猛发展。
   
2017年全面云转型以来,神州数码在云服务领域全面布局,已成为国内少数拥有云领域全牌照、资质,并可以在多云环境下实现 MSP 服务及数字化应用开发的企业。
   
目前,神州数码在各细分领域都已拥有多项实践成果,先后推出了 ImCloud 智能云管理平台解决方案、零售大数据、TDMP 数据脱敏、车联网等多个实际场景应用解决方案,有效解决企业数字转型痛点。2018年,公司云计算业务营收5.81亿元,同比增长 187.41%。其中,云管理服务(MSP)同比增长 85.02%,毛利率 52.59%,续单率高于 90%;云上数字化解决方案(ISV)同比增长 63.02%,毛利率 83.43%。
   
推出股权激励计划,彰显增长信心。
   
为充分调动员工的积极性和创造性,神州数码推出股权激励计划,拟在满足条件时向公司(含下属控股子公司)的董事、高管及核心技术(业务)人员授予股票期权或限制性股票。
   
目前,2019年股票激励计划首次授予登记完成,授予 239人 507.50万股限制性股票,约占本激励计划草案公告时公司股本总额的 0.78%,授予价格为 7.82元/股,市价约 13
   
元/股。
   
树立高业绩目标,彰显增长信心。本次股票期权激励计划行权期的业绩考核目标为以 2018年净利润为基数,2019、2020、2021年的净利润增长率不低于 20%、45%、75%,目标设置较高,表明公司对未来业绩增长的信心和决心。
   
大数据业务: 落地场景应用,扩大市场份额。
   
智能化融合发展趋势下,神州数码不断发展大数据业务,致力于运用大数据技术对行业数据进行收集、分析和反馈,提供相关软件和服务,赋能各行业数字化转型。目前,企业以大数据等新兴技术为支撑,深度融合技术与业务,已帮助医疗、物流、金融、政企、电信、制造等多行业企业用户提供相关软件开发和服务,加速行业科技转型。随着客户需求的不断提高,先进技术不断落地,大数据业务收入将会持续稳定增长。公司大数据业务为纯软件类业务,高毛利,产品化程度高,预计 19年可取得上亿收入。
   
利用渠道优势,拓展海外 SaaS 业务代销业务。
   
海外 SaaS 市场广阔,各类型 SaaS 应用十分成熟,但大部分中小 SaaS 企业由于缺乏本地化经验及客户基础,且抗风险能力较弱,未能直接进入中国市场。神州数码作为中国分销行业龙头,具有巨大的渠道优势和 IT 品牌优势,积累了多行业优质客户资源,用户粘性极高,因而赢得国外众多 SaaS厂商的青睐。目前,公司已成为 Nutanix 超融合&企业云解决方案在中国的最新增值分销商,开启代理海外 SaaS 产品进入中国市场的新业务。
   
投资建议:公司传统业务稳健增长,云业务进展顺利且后劲十足,未来有望进一步扩大收入和利润规模,我们预计公司 19-21年实现净利润 6.4、7.8、9.3亿,对应当前市值的 PE 为 15、
   
12、10倍,维持“强烈推荐”评级。
   
风险提示:分销业务下滑;云计算转型低于预期;大数据等新业务发展不及预期。